逻辑表明，当美联储(Fed)的降息周期开始时，美国企业将受益，因为它们将支付更少的利息来偿还债务，但与直觉相反，它们这次可能根本看不到多少净收益。

当美联储在2022年3月至2023年7月期间加息时，美国企业的净利息支付实际上下降了。

这是因为大多数公司在较长期限内以固定利率借款。

随着利率上升，这些公司在疫情期间积累的巨额现金获得的利息，平均而言比它们为贷款支付的利息要高。

大多数公司在40年来最激进的加息周期中毫发无损的程度是值得注意的。

国际货币基金组织(IMF)最近一份关于美国经济的工作人员报告显示，在最近的紧缩周期中，美国企业支付的净利息占国内生产总值(gdp)的比例下降了一半。

Ned Davis Research的分析师估计，自美联储于2022年3月开始加息以来，企业的净利息支付减少了1180亿美元，而现金流增加了4500多亿美元。

因此，净利息支出占现金流的比例降至3.8%，为1957年以来的最低水平。

许多行业的净利息支付都有所下降。

信息技术是主要受益者，当大型科技公司坐拥巨额现金余额时，人们可能会想到这一点。

但受益最大的行业是制造业——而且还差得远。

根据标准普尔资本智商(S&P Capital IQ)的数据，制造业从与大流行相关的财政刺激中获利过多，其净利息支付减少了150亿美元。

在过去50年的每一个紧缩周期中，联邦基金利率的上升都伴随着美国企业净利息支付的成比例上升。

影响有限

最近的分歧或许可以解释，为什么利率上升导致的金融环境普遍收紧，对企业投资和招聘的影响远比大多数专家预期的要有限。

失业率出乎所有人的意料，两年半来一直保持在4%以下。

这也有助于解释为什么历史上最广泛预测的衰退尚未成为现实。

上周三，当美国企业借款达到今年以来的最高水平时，美国企业的强劲表现成为人们关注的焦点。

17家公司总共发行了近320亿美元的债券，所有这些债券都被热切的买家抢购一空。

就在48小时前，由于投资者抛售美国大型科技股，并解除日元套利交易，全球市场受到美国股市短暂但历史性波动的冲击。在这样的动荡中成功地借了这么多钱，令人印象深刻。

但当美联储开始降息时，这种反直觉的趋势可能不会有太大帮助。正如IMF所指出的，美联储政策利率与企业净利息成本之间的负相关关系扭曲了央行的传导机制。

因此，当美联储开始放松政策时，这些降息可能不会像过去那样产生那么大的刺激作用。

此外，那些在利率上升时产生大量利息收入的过剩企业现金储备不太可能保持在这样高的水平。

IMF表示，这一点很重要，因为如果企业的现金与资产比率保持在疫情前的平均水平，那么在最近的加息周期中，企业的净利息成本将高出约三分之一。

那么，当美联储的宽松周期开始时会发生什么呢?

较低的回报率

摩根大通(JP Morgan)的分析师估计，未来企业的净利息支出可能会“显著增加”，尤其是如果利率不回落到疫情前的超低水平的话。

这是因为企业在现金余额不断减少的情况下，将获得更低的回报率，与此同时，它们以高于近零利率时代的利率滚动偿还疫情前的债务。

Ned Davis Research首席全球策略师乔•卡利什(Joe Kalish)对此表示赞同，但他表示，这并不一定是坏消息。

“小型企业更容易受到浮动利率债务的影响，因此它们应该从利率下降中获益更多。这应该会给经济带来更好的平衡。”

自大流行以来，经济经验法则往往变得不那么有用了——无论是收益率曲线倒过来，还是顽固的高通胀和50年来最低的失业率。

利率变化与公司财务状况之间的关系可能是另一个可以添加到这个列表中的问题。——路透社

杰米·麦吉弗是路透社的专栏作家。这里表达的观点是作者自己的。

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